第三，海外资金对中国的配置将会大大配置。

开发性金融机构遵循项目自身的战略必要性、整体业务的财务可平衡性与机构发展的可持续性原则，资金运作保本微利，让利实体经济。开行的作用、未来发展方向需要进一步明确。

条件成熟时，考虑制定开行条例，以此作为内部运营和外部监管的法定依据。二是金融业结构和布局的需要。增加发展改革委、财政部、商务部、人民银行等部委负责同志作为部委董事，充分发挥部委董事在重大决策等方面的统筹协调作用。截至2014年末，开行资产总额10.1万亿元，贷款余额7.8万亿元，不良贷款率0.63%，连续39个季度控制在1%以内，连续4年入选全球50家最安全银行。进入专题： 金融 市场化 全球化 政策性银行 。

1998年以来，开行主动推进市场化改革，以市场化方式、开发性方法服务国家战略，创新发展方式，支持范围从传统两基一支拓展到社会民生、国际合作等新领域，取得并保持了国际先进的市场业绩，逐步发展成为在经济社会发展中主动发挥作用、充满生机活力的开发性金融机构。（编注：目前有部委董事的金融企业只有中国投资有限公司，目前该公司部委董事分别来自国家发改委、财政部、商务部、中国人民银行、国家外汇管理局，均为部委副手）四是明确资金来源的政策支持。上海观察：除了货币宽松政策外，您觉得还应该采取哪些积极的财政政策?张军：我一直在呼吁，中国经济现在最大的困扰是债务负担，地方政府和企业的投资需求被之前几年过度借债的行为抑制住了。

我觉得，在经过两年左右的定向降准降息后，是不是应该重新反思考虑一下普遍的、总量性的政策。上海观察：年初您在接受上海观察采访时说要进股市，现在已经进入了吗?赚了吗?张军：家里人已经入市了，赚了。所以现在千万不要担心钱会流向股市、楼市，这正是总量政策所需要达到的效果。大幅度的降息后，再把资金引导到资本市场，资本市场的融资成本低于银行的贷款成本，这样就有助于降低融资成本。

不必担心钱进股市楼市上海观察：很多人担心，降准虽然使得流动性增加了，但是更多是流向股市、楼市，而不是实体经济，您不担心吗?张军：我一点也不担心。现在来看，政府刺激政策的力度是在加大。

因为流动性进入股市、楼市会产生财富效应，投资者对整个经济形势的预期会改变，而且股市、楼市好了，整个社会的融资成本就会大幅度的下降，才会使得实体经济的投资意愿有所加强。外汇占款可能已经占到央行发行基础货币的6-7成，甚至更高。融资成本应至少降到5%上海观察：央行又降准了，以往一般每次调整0.5个百分点。进入 张军 的专栏 进入专题： 降准 降息 。

为什么经济增速持续下降?我觉得很重要的一个原因是实体经济的融资成本太高。而这次是1个百分点，看起来这次力度很大，您对此怎么看?张军：这个和一季度的经济数据应该有关。我们国家基础货币的发行基本上是靠外汇占款，央行收进的外汇多，放出来的人民币就多。所以，企业不得不去找影子银行或者信托，实体经济的融资成本大幅度上升。

上海观察：所以您看好接下去的股市和楼市?张军：对股市和楼市来说，当然是个利好。应该有更加积极的财政政策。

现在只有1万亿，相信接下来还会有动作。只有在债务方面加大重组和核销力度之后，货币宽松政策才能对实体经济产生效果，否则即使放松信贷，这些钱还是更多流到地方政府、开发商手里去还银行的债。

降准只是确保基础货币保持正常或者有所增加。把无风险利率降下来、把融资成本降下来，就是提高了企业的回报率，企业才有意愿投资，经济才有可能回暖。单单用定向政策，看起来很难。上海观察：所以接下去还会降息?您觉得降到多少算到位?张军：肯定会的。如果真的流向股市、楼市，中国经济就有可能就摆脱通缩了。因此这次力度比较大的降准，可以看做是要对冲外汇占款大幅度的减少。

上海观察：就您了解，实体经济的融资成本已经达到一个什么样的高位?张军：平均融资成本超过10%，很多中小企业的融资成本更是高达20%，但是这些企业的利润率才多少?目前可能除了银行和垄断企业，大多数企业的利润率都不到10%，两位数的融资成本，一位数的回报率，企业怎么愿意投资?所以我觉得政策的出发点应该是大幅度降低融资成本，拿货币政策来说，降准当然是必要的，但是我认为大幅度的降息可能更重要。否则利息的负担受不了。

股市、楼市的背后不就是实体经济吗?两者不是隔离的。一季度的经济数据不太好，GDP增速勉强达到7%，创下近六年来低点。

在我看来，全社会的融资成本应该降到一位数，比如实际的融资成本5%左右，甚至更低，企业的ROE(净资产收益率)才能跑赢融资成本，政策的力度才算到位。除了降准外，一定要降息。

最近的好消息是，两会开完后不久，财政部开始了核销的第一步，巧妙地设计出一种债务置换的方案，把商业银行对地方政府的债权置换为商业银行或央行购买的地方债券，转移了地方政府的债务，只是力度还不够大。我们现在并不缺流动性，但是在经济下行的时候，银行会觉得钱贷出去很难收回，风险预期加大，在这种情况下，银行要么选择停贷，要么把更多的钱用于回报率更高的金融产品，比如各种货币基金的产品。但是据说现在外汇占款出现比较大的回落，所以基础货币发行的就少了中国还牵头成立亚洲基础设施投资银行（亚投行）和金砖开发银行，在推动区域经济融合方面作出努力。

一个通常的方法是观察国际货币基金组织在资本项目下11大类40个子项的具体评估结果。但是，人民币的国际使用在近些年发展迅速，看起来其增长势头仍会持续。

人民币仍然是中美对话的一个敏感话题。纳入SDR有多重要？ 人民币纳入SDR的直接影响可能很小。

到2014年底，人民币合格境外投资者（RQFII）安排已经扩大到10个经济体，总配额达8,700亿元。这中间的灰色地带是如何解释部分可兑换。

·中国人民银行已与31家央行签订了双边互换安排，总额9.9万亿元。可自由使用的含义是什么？根据国际货币基金组织协定第三十条(f)款，如果国际货币基金组织认为某货币（1）在国际支付交易中被普遍使用。国际货币基金组织在2011年发布的一份报告（扩大SDR货币篮子的标准）中提出了4个指标：该货币在外汇储备中的份额、外汇现货市场成交量中的比重、外汇衍生品市场成交量中的比重和基于市场为基础的适当利率工具。人民币加入SDR主要的障碍来自第二条标准，这要求该货币在国际金融交易中可自由使用。

我们认为，2015年实现的资本项目可兑换更可能是进入下一个新阶段的开始，而非到达资本项目开放的终点。最初，SDR的价值定义为等值于1美元，随后在布雷顿森林体系于1973年3月份崩溃后，其价值被重新定义为一个货币篮子。

我们估计大约30家央行已开始投资人民币计价资产，共约3,000至4,000亿元。以证券投资为例：一些人可能认为现有QFIIs配额并没有得到全部使用，这是政府的限制可能已经并不重要的一个证据，而反方观点认为，现有的配额规模相对较小，复杂的程序限制了投资需求，因此需要进一步自由化。

我们还认为，如果中国在资本项目开放和人民币政策方面取得重大进展，不排除美国也可能会转而支持人民币加入SDR篮子（参见下文），其中一方面原因是该决定是由美国政府而非国会所做出。纳入SDR货币篮子的资格标准 IMF总裁拉加德（Christine Lagarde）在近期表示，人民币纳入SDR不是一个是否将会纳入的问题，而是一个将于何时纳入的问题。